靠谱的体育彩票投注站:國君策略:內外部環境積極變化 A股性價比優勢明顯

最新资讯 2019年12月16日 2:35

國君策略:內外部環境積極變化 A股性價比優勢明顯

國君策略:內外部環境積極變化 A股性價比優勢明顯

【LOL选手Mata退役】

1.    本周核心觀點2.    內外部環境積極變化▽,性價比驅動A股震蕩上漲

11月以來北上資金增持周期、科技☆,減持消費、防禦板塊▽。短期內周期、科技板塊相對收益有望延續∵⊙,但也應該注意待消費和防禦板塊持倉佔比降至較低位置后的配置機會◇??。北上資金在周期板塊持倉佔比上升1.14個百分點至10.07%△∵,科技板塊持倉佔比上升1.45個百分點至13.43%♀,消費板塊持倉佔比下降1.23個百分點至47.5%□◇▽,防禦板塊持倉佔比下降1.36個百分點至28.85%﹡。

6. 2019年北上資金持倉對市場風格切換具有前瞻性

摘要:內外部環境積極變化♀△?,性價比驅動A股震蕩上漲⌒⌒。市場近3個月持續震蕩的原因在於滯脹擔憂未解⌒∴♂,貿易談判與2020年經濟政策未定?∴〇。本周3個問題均發生有利變化﹡☆。超預期的通脹公布後市場未下跌⌒∟,表明市場對豬肉價格擔憂已被較充分定價⊙◇,滯脹對市場影響減弱┊。達成第一階段經貿協議π□﹡,極大程度上緩解貿易摩擦對市場負面影響△。中央經濟工作會議定調經濟政策延續穩健寬鬆∟◇,政策收緊的風險也明顯下降△⌒∵。北上資金已經連續22日凈流入♀,本質原因是A股相對主要國際股市具有較高的性價比〇↑▽。市場上漲成為阻力更小的方向∴∴π。

2019年以來﹡∴,北上資金在各風格板塊的持倉佔比對風格板塊的超額收益具有前瞻性⊙∟。在周期、消費、科技和防禦四大板塊中□,北上資金的持倉佔比均與板塊超額收益顯著相關∟。且北上資金的持倉變化領先於板塊的超額收益∴⌒∟,體現了北上資金作為「聰明錢」的前瞻性□□〇。

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本周滯脹、貿易談判、經濟政策3大影響市場的關鍵變量均發生了積極的變化△∟。滯脹方面⊿,周中公布11月CPI漲幅達4.5%π,市場並未下跌∵〇。表明隨着11月以來豬肉價格有所回落♀,10月能繁母豬存欄環比增速回正⊿▽,市場對滯脹的擔憂有所緩解♀?⌒,且CPI增速環比提升速度已經接近最大△♀┊,滯脹對市場負面衝擊已經減弱□。貿易方面∟┊,外媒稱達成第一階段協議⌒♀π,且協議內容有望超預期◇▽△,很大程度上緩解市場擔憂⊙▽〇,A股市場周五大幅上漲△。周五收盤后國務院新聞辦公室舉辦發佈會△?,稱達成第一階段經貿協議♀,貿易對市場負面衝擊顯著緩解∴♂。經濟政策方面〇□?,中央經濟工作會議落下帷幕□,定調2020年經濟增速力保完成小康目標⌒☆,貨幣政策靈活適度⊿☆∵,房地產政策邊際上或有所放鬆π﹡,基本符合市場預期◇。經過一年的結構性牛市⊿﹡◇,A股市場從追逐β走向挖掘α▽♀﹡。只要政策未有超預期的收緊△,結構性牛市格局就有望持續?。

市場近3個月持續震蕩的原因在於滯脹擔憂未解♂♂↑,貿易談判與2020年經濟政策未定⊙。滯脹方面□,根據豬肉價格的基數♂,市場對本輪CPI高點出現在2020年1季度已經基本形成一致預期⌒♀。然而隨着2019年下半年以來豬肉價格加速上漲及CPI同比增速的快速提升♂∴,市場對本輪CPI高點的數值擔憂加劇□。貿易方面▽⌒,儘管雙方均表示接近達成第一階段貿易協議∵,但有過去一年貿易磋商進展不斷反覆的經驗↑,隨着12月15日美方擬加征新一輪稅收時間節點的臨近↑,市場對貿易的擔憂也未消散♀☆◇。經濟政策方面π,2018年中央經濟工作會議后♂,由於逆周期政策未達預期☆,市場持續調整〇。因此市場也在等待中央經濟工作會議的政策〇♀。在以上3個問題的影響下∵♂♂,市場自9月中旬起進入持續震蕩趨勢↑∵⌒。

來源:談股問君導讀:內外部環境發生積極變化♂,國際比較下A股性價比優勢明顯♀☆。結構上需警惕機構重倉股的浮盈和估值壓力〇∴。建議把握第三勝負手◇♂,關注新β行業銀行/建材/傳媒/汽車♀☆⊿。

市場有望延續震蕩向上格局﹡♂☆,建議把握第三勝負手π◇,布局新β行業的機會↑。儘管本周3大擔憂均有所緩解∟,市場向上突破⌒⌒。但機構重倉的龍頭白馬仍面臨浮盈和估值壓力⌒∟?,市場短期內大幅上漲難度較大∴。建議把握絕對收益∵,布局新「β」行業:核心資產中的銀行、建材♀⊿⌒,以及困境反轉潛力大的傳媒、汽車◇。銀行板塊受益於盈利周期見底帶來的資產質量改善;建材行業受益於逆周期調控政策△,以及行業格局優化下高盈利持續性強⊙♂π,傳媒受益於政策邊際改善及需求復蘇π﹡,汽車受益於消費促進政策預期及行業出清后的景氣復蘇∴☆。

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7. 把握第三勝負手↑♂△,布局新β行業

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市場有望延續震蕩向上格局∴♂∟,建議把握第三勝負手﹡,布局新β行業的機會⊙⌒。儘管本周3大擔憂均有所緩解♂,市場向上突破⊙☆♀。但機構重倉的龍頭白馬仍面臨浮盈和估值壓力∵∟,市場短期內大幅上漲難度較大◇。建議把握絕對收益∴,布局新「β」行業:核心資產中的銀行、建材⊿∵┊,以及困境反轉潛力大的傳媒、汽車▽。銀行板塊受益於盈利周期見底帶來的資產質量改善;建材行業受益於逆周期調控政策∵ππ,以及行業格局優化下高盈利持續性強﹡,傳媒受益於政策邊際改善及需求復蘇∴,汽車受益於消費促進政策預期及行業出清后的景氣復蘇⊙◇♂。

8. 五維亮點新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的♀♀↑,並不意味着贊同其觀點或證實其描述◇♂。文章內容僅供參考⊿◇♂,不構成投資建議⌒。投資者據此操作□?,風險自擔△♂。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體♂⊿,版權歸原作者所有♂∵,轉載請聯繫原作者並獲許可▽∵☆。文章觀點僅代表作者本人▽,不代表新浪立場♂☆。若內容涉及投資建議☆∴,僅供參考勿作為投資依據♂。投資有風險▽☆◇,入市需謹慎▽〇◇。

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偏股型公募基金收益率的測算♂。我們以普通股票型和偏股混合型公募基金為偏股型基金樣本☆,根據每日的基金份額和凈值計算基金規模♂∵⌒,以基金規模為權重∵⊙,根據基金每日的凈值增長率計算偏股型基金收益率∟,並以此計算累計收益率⊿。

北上資金和公募基金當前的持股組合2019年以來均有顯著的超額收益♀,應關注其浮盈較大帶來的盈利兌現風險▽?。(1)北上資金當前投資組合2019年以來收益率達59%∟⊿⌒。我們以截至2019年12月10日的北上資金持股市值為權重構建投資組合⌒,計算該組合2019年以來的累計收益率☆∟。該組合收益率達59%π◇┊,相對Wind全A指數的收益為33個百分點∵▽。(2)公募基金3季末持股組合2019年以來收益率達71%♂。我們以2019年第三季度末公募基金持股市值為權重構建投資組合π☆⊙,計算該組合2019年以來的累計收益率┊?⌒。該組合收益率達71%☆□,相對Wind全A指數的收益為44個百分點┊┊。

市場對滯脹、貿易摩擦、經濟政策收緊擔憂緩解♂,有望延續震蕩向上格局▽,建議把握第三勝負手∟◇,布局銀行、建材、傳媒和汽車等新「β」行業⊿∵π。我們曾在4月的報告中強調市場行情上半場重點在資金?,下半場在盈利□⌒♀。四季度將迎來第三勝負手:風格轉向金融地產板塊▽﹡。受到滯脹、貿易摩擦、經濟政策收緊擔憂影響△∟〇,市場持續震蕩3個月﹡⊙。本周3大擔憂均有所緩解▽△,市場向上突破?⌒。但機構重倉的龍頭白馬仍面臨浮盈和估值壓力▽∟□,市場短期內大幅上漲難度較大∟π⊙。建議保持定力〇┊,把握絕對收益↑▽♂,布局新「β」行業:銀行、建材、傳媒、汽車⊙。

超額收益的歸因計算方法∵。我們以2018年末為基準◇,將賬面市值比前30%的公司定義為高賬面市值比公司∵⊙♀,將后30%的公司定義為低賬面市值比公司△,以2個組合日收益率之差計為賬面市值比因子﹡?。類似地∵□,我們用總市值、ROE(ttm)、總資產增長率分別構建因子⌒◇♀,我們以Wind全A指數日收益率作為市場因子⊙♂∟。我們將北上資金投資組合(每日更新)的日收益率與Wind全A指數收益率之差計為北上資金超額收益﹡〇π,以偏股型公募基金日收益率與Wind全A指數收益率之差計為偏股型基金超額收益率﹡◇◇。

北上資金持股對市場風格轉換具有前瞻性∵〇,11月以來北上資金進行倉位再平衡∵﹡?。2019年以來♂▽◇,北上資金在各風格板塊的持倉佔比對風格板塊的超額收益具有前瞻性↑⌒。11月以來北上資金進行了明顯的持倉再平衡?□,增配計算機、建材等持倉比重較低的行業☆☆⌒,減配食品、醫藥等持倉比重較高的行業♂∟◇。11月以來北上資金增持周期、科技⊙⊿♂,減持消費、防禦板塊∟∵。短期內周期、科技板塊相對收益有望延續?▽,但也應該注意待消費和防禦板塊持倉佔比降至較低位置后的配置機會□♂。

3.    今年4月以來北上資金和公募基金持續跑贏市場

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8.    五維亮點1. 本周核心觀點內外部環境積極變化┊,性價比驅動A股震蕩上漲♂∴┊。市場近3個月持續震蕩的原因在於滯脹擔憂未解﹡∟?,貿易談判與2020年經濟政策未定□▽。本周3個問題均發生有利變化▽。超預期的通脹公布後市場未下跌┊♂⌒,表明市場對豬肉價格擔憂已被較充分定價┊∵,滯脹對市場影響減弱π。達成第一階段經貿協議⌒♀,極大程度上緩解貿易摩擦對市場負面影響♂。中央經濟工作會議定調經濟政策延續穩健寬鬆⌒◇,政策收緊的風險也明顯下降△△△。北上資金已經連續22日凈流入﹡∟⌒,本質原因是A股相對主要國際股市具有較高的性價比⊿。市場上漲成為阻力更小的方向♂⊿。

從月頻數據看〇∵⌒,4月以來偏股型公募基金的收益率持續跑贏市場□。2019年以來◇┊,除2月市場大幅上漲中偏股型公募基金跑輸市場約5個百分點外⊿,其餘各月其均有較好表現⌒∴⊙,尤其是4月以來持續跑贏市場∟。考慮到偏股型公募基金的倉位低於90%〇,其持倉組合的相對收益應更大♂∴。

4. 北上資金與公募基金當前持股組合年內收益顯著

11月以來北上資金進行了明顯的持倉再平衡☆,增配計算機、建材等持倉比重較低的行業∟,減配食品、醫藥等持倉比重較高的行業∵∵⊙。11月1日至12月11日⊿,北上資金持倉佔比提升前5名的行業為電子、家電、計算機、建材、機械;持倉佔比下降前5名的行業為食品、銀行、非銀、醫藥、農業△?♂。

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根據中央經濟工作會議精神?,2020年政策基調有望延續穩健寬鬆?☆△,基建仍是穩投資的重點?▽,房地產政策有望邊際寬鬆、盈利修復將持續〇□◇,利好核心資產中具有估值優勢的銀行、建材↑?。銀行:11月PMI回升至榮枯線以上⊿♂▽,經濟失速擔憂緩解□。企業盈利復蘇趨勢明確↑,資產質量改善將帶動銀行估值修復□。銀行估值顯著低於其他板塊?♂∵,配置價值突出♀。建材:11月挖掘機銷量同比增長21.7%?△,4季度以來全國水泥價格普遍上漲⊙∟◇,11月建築業PMI報59.6☆◇〇,高於去年同期﹡,建築業景氣度較高⌒┊♀。考慮到提前下達明年專項債新增額度已經兌現⊿,暖冬導致施工狀況較好┊♂,建材行業2020年上半年盈利仍有望穩健增長⊙↑。建材行業市場格局在周期性行業中具有明顯優勢☆∵,且行業估值水平較低↑,配置性價比較高◇。

北上資金收益率的測算△⊿♂。根據日頻的北上資金持股明細⌒,我們計算北上資金每日在每個股票的持倉市值π↑,並以前一日的持倉市值為權重??﹡,計算每日北上資金持股組合的收益率?,以此計算累計收益率♂△。

4.    北上資金與公募基金當前持股組合年內收益顯著

從月頻數據看♀∴,4月以來北上資金組合的收益率持續跑贏市場⌒。以Wind全A指數為基準⊙□,2019年1-11月中◇?,北上資金有9個月取得正的相對收益〇⊿﹡。除2月市場大幅上漲中北上資金跑輸市場外□﹡,其餘各月其均有較好表現△∟﹡。4月以來北上資金持續跑贏市場﹡▽┊。

2. 內外部環境積極變化⌒⊙▽,性價比驅動A股震蕩上漲

7.    把握第三勝負手∴△∟,布局新β行業

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3. 今年4月以來北上資金和公募基金持續跑贏市場

5.    北上資金與公募基金在高ROE標的持倉較重

風格板塊超額收益和持倉的計算∵。我們將各中信行業指數日收益率與Wind全A指數之差計為超額收益⌒∵?。將同一個風格內所有行業的超額收益均值作為風格板塊超額收益┊◇⊿。將每日北上資金在風格內所有行業持倉佔北上資金持倉市值比重之和作為風格板塊的持倉佔比↑↑☆。周期板塊包括石化、煤炭、鋼鐵、有色、建材、化工、機械;消費板塊包括輕工、食品、醫藥、家電、農業、汽車、社服、零售、紡服;科技板塊包括電新、軍工、電子、計算機、傳媒、通信;防禦板塊包括建築、公用、銀行、非銀、交運、地產∵π。

建議布局調整充分⊿,基本面有觸底跡象的困境反轉行業:傳媒、汽車∟。傳媒:近日部分古裝電視劇播出▽,政策對電視劇行業鬆綁跡象顯現♀∟。2019年國內電影票房有望增長5%-6%▽,電影行業拐點已現◇。且傳媒板塊走勢與移動互聯網景氣度相關性較強∟⌒π,5G產業鏈炒作延伸至應用層利好傳媒行業┊。汽車:2019年1-11月♀﹡⊿,乘聯會公布的我國廣義乘用車銷量同比下降7.9%π,降幅較上月收窄0.4個百分點?﹡♀。根據國泰君安宏觀團隊預測〇?, 2020年我國汽車消費將持續改善◇♀,廣義乘用車銷量將同比增長1.8%∵♂☆,汽車行業景氣度已經出現向上拐點∟∟。2016年以來♀,汽車行業漲幅遠落後於家電、食品飲料、餐飲旅遊等消費行業π◇,在消費板塊「抱團」有所鬆動下☆,行業基本面反轉或將驅動汽車行業補漲行情〇。

2019年以來北上資金組合相對收益達21%〇〇。截至12月11日∵∴,2019年以來北上資金持股組合的收益率達48%〇⊙,同期Wind全A指數收益率為27%?∴﹡,北上資金組合相對收益率達21個百分點〇。

儘管北上資金和公募基金當前的持股組合2019Q3扣非凈利潤TTM同比增長均超過20%?,2個組合2019年以來市盈率均提升約30%↑□♀,估值壓力明顯增加□。(1)北上資金當前投資組合2019年以來市盈率提升32%⊙。我們以截至2019年12月10日的北上資金持股市值為權重⌒⊿,計算該組合2019Q3扣非凈利潤TTM同比增長率↑⌒,以及市盈率較2018年底的變化△⌒♂。北上資金持股組合扣非凈利潤同比增長20.59%♂∴⊿,市盈率從年初的11.9倍增至當前的15.7倍〇⊙,市盈率提升32%♂。(2)公募基金3季末持股組合2019年以來市盈率提升28%π⊿┊。我們以2019年第三季度末公募基金持股市值為權重☆♀↑,計算該組合2019Q3扣非凈利潤TTM同比增長率☆∴,以及市盈率較2018年底的變化⌒∵□。公募基金持股組合扣非凈利潤同比增長22.24%⊿▽,市盈率從年初的11.3倍增至當前的14.5倍↑,市盈率提升28%∟。

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6.    2019年北上資金持倉對市場風格切換具有前瞻性

2019年以來偏股型公募基金相對收益達13%♂∴。截至12月11日∵,2019年以來偏股型公募基金的收益率達40%▽,同期Wind全A指數收益率為27%?,偏股型公募基金相對收益率達13個百分點┊?。

從因子模型的係數看⊙△,北上資金和偏股型公募基金的超額收益均與高ROE因子表現正相關♀♂,與規模因子相關性較低∵。表明當前機構對高ROE標的持倉較重▽,且機構持倉組合市凈率較高♀。(1)在北上資金和公募基金的回歸方程中〇,ROE因子的係數均在1%水平下顯著為正∟∟♀。表明北上資金和公募基金均對高ROE標的持倉較重△。(2)總資產增長率因子係數均顯著為負〇┊⊙,高成長標的表現好時△,北上資金和公募基金表現均不好◇〇⌒。(3)賬面市值比因子均為負↑▽♂,高市凈率標的表現好時▽,北上資金和公募基金表現較好□◇△,這也與ROE因子的係數為正相符▽?。(4)總市值因子對北上資金和公募基金超額收益的影響均較小π∵,可見二者並非簡單地持有大市值標的﹡⊙♂。(5)北上資金超額收益與市場表現正相關△,公募基金超額收益與市場表現負相關〇。

北上資金持股對市場風格轉換具有前瞻性☆♀,11月以來北上資金進行倉位再平衡π♂。2019年以來△□,北上資金在各風格板塊的持倉佔比對風格板塊的超額收益具有前瞻性△⌒。11月以來北上資金進行了明顯的持倉再平衡↑,增配計算機、建材等持倉比重較低的行業♀π,減配食品、醫藥等持倉比重較高的行業♂⊿?。11月以來北上資金增持周期、科技♂⌒﹡,減持消費、防禦板塊◇◇∵。短期內周期、科技板塊相對收益有望延續π⊙∵,但也應該注意待消費和防禦板塊持倉佔比降至較低位置后的配置機會⌒。

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5. 北上資金與公募基金在高ROE標的持倉較重

A股性價比優勢顯著↑,市場上漲已經成為阻力更小的方向π。在市場受到3大因素影響陷入震蕩格局時∴﹡♂,作為「聰明錢」的北上資金連續22個交易日凈流入A股∵。北上資金的行為π?♀,本質原因還是A股具有較高的性價比↑。當前Wind全A指數市凈率的分位數(近10年)為21%↑♂∟,在全球主要資本市場中偏低?∟♂。受2018年第四季度上市公司計提減值損失影響∟,Wind全A指數市盈率分位數為47%□〇,但仍低於主要資本市場☆↑┊。根據世界銀行預測□↑,2020年中國GDP增速在主要國家中僅次於印度□□。因此A股在全球看具有較高的性價比♀。

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北上資金與公募基金持股組合浮盈較高┊,且面臨一定估值壓力⌒◇◇。2019年以來北上資金組合對Wind全A指數的相對收益達21%♂⊙,偏股型公募基金跑贏Wind全A指數13%∟△。北上資金當前持股組合年內上漲近60%∴,公募基金3季末持股組合年內上漲超過70%⊿,2個組合2019年以來市盈率均提升約30%△,估值壓力明顯增加♂。從因子回歸的係數看┊,北上資金和偏股型公募基金的超額收益均與高質量因子表現正相關∴,與規模因子相關性較低△♀?。表明當前機構對高ROE標的持倉較重?┊,且機構持倉組合市凈率較高∟▽?。

北上資金與公募基金持股組合浮盈較高┊⊙π,且面臨一定估值壓力〇∟。2019年以來北上資金組合對Wind全A指數的相對收益達21%↑,偏股型公募基金跑贏Wind全A指數13%〇。北上資金當前持股組合年內上漲近60%∴,公募基金3季末持股組合年內上漲超過70%∴┊┊,2個組合2019年以來市盈率均提升約30%▽﹡☆,估值壓力明顯增加◇﹡〇。從因子回歸的係數看◇∴◇,北上資金和偏股型公募基金的超額收益均與ROE因子表現正相關♂♀⊿,與規模因子相關性較低﹡∟。表明當前機構對高ROE標的持倉較重⊙∟,且機構持倉組合市凈率較高↑⌒。

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